聯準會明年可能升息，市場理應預期債市下跌，不過近來債券卻再度閃耀，股市相形失色。分析師指出，有三個原因導致這種情況，包括股票估值過高、全球經濟成長未符合預期，以及今年來的投資人行為。
首先，拜各國央行超寬鬆貨幣政策之賜，全球許多股市正處於或接近高點。美股標普500指數目前已是2009年3月谷底的近三倍，那斯達克指數也上漲近250%。巴克萊分析師估計至3月底止，美股已是全球僅次於日本與墨西哥的全球第三昂貴股市。
第二，國際貨幣基金（IMF）本月初調降今年全球成長預估至3.6%，而股市對景氣變動極為敏感。
在這種環境下，固定收益是最受惠的資產類別，特別是如果歐洲央行盡全力對抗通縮，未來數年維持超低利率，歐元區債券尤其受惠。
第三個原因是投資人的行為。如果去年的投資主題是從固定收益轉戰股市的「大輪動」，那麼今年的初步跡象顯示，一部分資金流向出現逆轉，流入更廣泛的「資產再膨脹」（asset reflation），投資人再度被債市的高殖利率吸引。
對於華爾街最大債券交易商今年來看空美國公債市場，大舉放空美債，結果證明白忙一場。經濟學家預測的債市下跌迄未實現，但摩根大通、花旗集團和其他20多家初級交易商自3月以來大舉拋售美國公債，是2011年來首見。
然而，聯準會主席葉倫的談話卻與華爾街交易商的策略背離。葉倫表示她不急於提高利率，雖然這與她在和聯準會3月19日會議後暗示的立場相反。美債出乎意料的韌性迫使投資人重新調整對借貸成本上升的預測，因為乏善可陳的就業成長和新興市場的動盪導致公債殖利率跌向2014年的低點。
此舉也使債券交易業務無利可圖，因為新規定限制交易商以自有資金交易時的風險。債券交易在聯準會購買數以兆計的美債以刺激經濟時，行情較容易預測，也因此獲利豐厚。分析師指出：聯準會政策不確定，加上經濟方向不確定，利率變得更難預測。在過去，談市場走向和你應在這種走向中如何做比現在容易得多，特別是對交易商更是如此。
近來美債走勢讓經濟學家備感困惑，他們原本預測10年期公債殖利率到年底將攀至近3.4%，理由是經濟轉強促使聯準會縮減購債規模。但在今年初攀升至29個月高點3.05%後，10 年期美債殖利率持續下跌，21日（周一）跌至2.69%。
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