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最近新興市場出現持續的資金外流現象，摩根士丹利投資管理公司新興市場部主管則認為這些都不用擔心，真正的風險來自中國。

投資公司主管：中國是風險的來源

英國《金融時報》1月30日報導，新興市場債務市場出現了連續17週的資金外流，股票市場則出現了11年以來持續時間最長的連續13週的資金外流。

而摩根士丹利投資管理公司（Morgan Stanley Investment Management）新興市場部主管、《一炮走紅的國家》（Breakout Nations）作者魯吉•夏爾馬（Ruchir Sharma）表示：「中國是最大的風險因素。」

目前，國際社會對中國經濟風險的擔心，已經從經濟放緩轉向中國影子銀行體系的崩潰可能導致的效應。摩根大通（JPMorgan）經濟學家在該行最新發佈的《全球數據觀察》（Global Data Watch）中表示：「由於流動性狀況緊張，不斷攀昇的銀行間拆借利率持續推高借貸成本。這種狀況有可能與增長放緩共同作用，放大金融壓力。」

中共政府遏制信貸過快增長的企圖，對國有的銀行也產生了緊縮的影響，其流動性承受了巨大壓力。為具備申請新貸款的資格，那些借款人不得不及時清償現有貸款。許多借款人不得不求助於影子銀行，借錢償付債務，以獲得更多低利率的官方貸款。如果監管機構真正下重拳打擊影子銀行，可能會引發廣泛的恐慌情緒。

中國債務陰雲是2014年新興市場的最大危機

魯吉•夏爾馬1月29日還在英國《金融時報》發表文章，稱2014年新興市場的最大危機將是中國的債務陰雲。

夏爾馬寫道，最近，有研究發現了一個叫做「信貸擴張差額」（credit gap）的現象，也就是最近五年私有部門信貸占經濟產值比例的增長值，是預示一場金融危機迫在眼前的最可靠信號。在中國，自2008年以來這一數字足足擴大了71個百分點，導致總債務與國內生產總值（GDP）之比上升至230%。

按照「信貸擴張差額」現象看，如此規模的信貸繁榮不太可能平穩收場。回顧過去50年最極端（排在前0.5%之列）的信貸繁榮例子，可以找到33起，其中最低的信貸擴張差額為42個百分點。其中有22個國家在隨後五年裡遭遇了信貸危機，所有國家都出現了經濟放緩。目前還沒有二者同時倖免的例子，即使沒有爆發危機，經濟也大幅放緩。泰國、馬來西亞、智利、辛巴威和拉脫維亞的信貸擴張差額曾超過60個百分點，這些信貸瘋狂擴張的國家全都以嚴重信貸危機收場。

預測信貸危機的關鍵不是看債務規模，而是看債務增長速度，因為在信貸快速增長期間，越來越多的貸款會被投入缺乏效益的項目。這正是中國的現狀。5年前，在中國只需要1美元的債務就能獲得1美元的經濟增長。而到2013年，要實現1美元的增長，卻需要近4美元的債務，並且現在有三分之一的新債被用於償付舊債。

在中國之前出現的那33個最極端信貸狂歡的湮滅表明，中國正面臨重大風險，至少是經濟有可能顯著放緩。