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為何美元借款會影響新興國家的景氣循環？

國際清算銀行（BIS）指出，12個大型新興市場的公司債總額，在2008年約為GDP的60%，但到了2015年已升至超過100%；而在債務快速上升的地區，隨後常會出現GDP大幅下滑。

新興市場的大企業先前可以輕易地取得美元債務；到去年中，新興市場非銀行機構的美元債務已達3.3兆美元，其中，成長最快的就是美元公司債。

BIS總裁卡魯阿納（Jaime Caruana）指出，全球流動性景氣循環，有助解釋新興市場經濟走弱、美元走強和突然出現的石油供給過剩。

過去，美元走弱，加上聯準會量化寬鬆讓全球流動性充足，使得美國之外的企業樂於取得美元借款，這股資本流入會推升當地的資產價格與貨幣價值，讓美元債務更顯低廉。

但在美元轉強之際，情況也會逆轉；卡魯阿納分析，擁有大量外幣債務，匯率就會變成金融擴大器。新興市場企業急忙償還美元債務，資產價格亦隨之下跌；企業裁員並減少投資，GDP成長也開始走低，促使新興市場貨幣的價格進一步下跌。

許多美元公司債是由石油企業發行，石油企業只能全力產油支付債務，進一步也造成了石油供給過剩。

美國經濟疑慮，以及聯準會可能無法再次升息，已經止住了美元的走強之勢。

BIS近期的研究指出，現金充足的新興市場企業，發行美元債券的機會也比較高；也就是說，這些企業發行公司債借錢的目的並非實質投資。

平均而言，新興市場企業每借1美元，就有17-22美分會變為企業資產負債表中的現金；這些現金可能會變為銀行存款、用來購買其他企業的商業票據，甚至是直接放款給企業。研究的作者認為，這些企業變成金融企業的替代品；也因為如此，美元借款會讓當地市場的信貸更容易取得。

這是為什麼美元信貸景氣循環，對新興市場總體放款擁有強大影響力的情況之一。

美元信貸循環也在去年出現了決定性的轉折；BIS指出，新興市場的美元債務在去年第三季停止上升，為2009年以來首見。取得美元借款變難許多，取得當地貨幣計價的貸款亦是如此。美元或許已經轉而走弱，但對新興市場來說，金融緊縮的情況可能會持續下去。