滙豐銀行(HSBC)經濟學家表示,貨幣貶值對刺激經濟成長的效果已大不如前,寄望藉貶抑本國幣值振興出口的貨幣決策者,可能會大失所望。

彭博資訊報導,滙豐經濟學家亨利(Janet Henry)和波默羅伊(James Pomeroy)在研究報告中寫道,2008年全球金融海嘯以來,「極少證據顯示,有任何主要地區在任一段時期,受惠匯率貶值」。

報告說:「世界銀行最近對已開發經濟體及新興經濟體的研究發現,即使是對貶值的國家來說,2004年至2012年貨幣貶值對提升出口的效果,只有前八年期間的一半。」寬鬆貨幣政策常透過兩種管道發揮效果:降息鼓勵企業貸款,而通常伴隨降息而來的匯率貶值,會提高貨物與勞務對外國買家的吸引力。

在一些國家的消費者支出顯露疲態之際,靠出口驅動成長的迫切性漸增。問題是,此刻全球貿易成長正減緩,各國競貶貨幣可能既是這種發展的原因,也是結果。

當國內經濟減弱時,想借助外部需求帶動成長,可能促使一國央行擴大貨幣寬鬆措施。但亨利和波默羅伊引用世銀的研究指出,一國因匯率貶值而導致的貿易餘額改善,主要是透過進口壓縮獲得,而不是出口擴增。

貨幣貶值的國家若是因為進口減少而導致貿易餘額改善,按邏輯推論,出口成長勢必更難取得。在各國都設法藉貨幣貶值提振出口、為經濟找出路的大環境下,也是如此。

因此,貨幣競貶通常被稱為「以鄰為壑」的措施,在這場零和遊戲中,貨幣貶值國分得更大塊的出口派,犧牲另一國的利益。但滙豐經濟學家認為,這其實是一場「負和遊戲」。貨幣貶值減輕政府推動結構改革的壓力,也使企業不願投資提高生產力。

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