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歷經長達九年的堅挺表現之後，美元如今遭到多方而來的打壓。今年，聯準會（Fed）跟進其他央行，將利率調降至最低極限，導致美元喪失相對於歐元和日圓的優勢。不斷膨脹的債務和預算赤字減損外國在美國的投資，貿易加權指標表明，美元早該走貶。

美元末日論者，這下終於可以宣告美元牛市氣數已盡，不禁令人想起了先前1985年和2002年美元出現的轉折點，當年都是突然的政策轉向扭轉了美元走勢，並啟動一段漫長的走貶之勢。現在，與歐洲相比，美國經濟成長更加乏力的前景下，可能會加速這種逆轉。因此美元7月遭遇十年來最糟糕的單月表現後，創下兩年低點也就不足為奇，而且交易員總體而言正在做空美元，這是多年以來首見情況。

Brandywine Global投資管理公司的麥金泰爾（Jack McIntyre）說：「美元被高估了很久，這可能終於成為美元持續多年走貶的誘發因素，」「正如以往所見，當價位持續偏高，政策或經濟衝擊可以迅速改變匯率的走勢，看來這正是當下發生的情況，這都多虧Fed資產負債表膨脹、債務激增以及我國對新冠肺炎大流行病的處置。」

死忠的空頭派唱空美元已有多年，固然有理，時機卻一再失算。無論是通膨、美國的雙赤字、還是Fed寬鬆貨幣政策，對美元貶值的疑慮，幾乎無損美元在現實世界的地位。

美元仍占全球外匯存底餘額的60％以上，是目前為止國際交易中使用最廣泛的貨幣。此外，紐約梅隆銀行投資管理公司的楊恩（Liz Young）指出，即使牛市結束，也並不意味美元時代的終結。她說：「美元貶值並不等於徹底崩潰。這只是回調。認為美元很快將失去準備貨幣地位的想法未免極端了點。」

不過，包括高盛在內的許多機構預言，這次的情形有所不同，美元該算總帳的日子已醞釀很久。美元從12年前的最低價位上漲了30％，據國際清算銀行，從實質有效匯率來看，美元自2014年以來就一直是主要貨幣中最嚴重高估的幣別。歷史表明，一旦啟動，美元的強勢很快就會瓦解。

廣場協議 引發貶值

美元第一波多頭出現在1980年至1985年，美元價位幾乎翻了一倍。但是，在全世界最富有的國家簽署《廣場協議》，推動美元貶值以幫助美國擺脫衰退之後，美元很快就喪失所有漲幅，還進一步下跌。

美元第二波多頭周期始於1995年左右，持續七年，直到市場猜測小布希總統希望美元貶值來刺激出口和製造業而結束。在接下來的兩年中，美元繼續貶值33％。

「美元周期漫長而持久，我們現在處於估值的高端」，法國巴黎資產管理公司多資產集團的研究與策略主管菲利斯（Guillermo Felices）說。他預計未來幾年美元會回落，「最終，貨幣政策的對比情況是驅動主力。就政策刺激而言，Fed仍然是最激進、最積極的央行，而且這種情況很可能還會繼續。」

Fed主席鮑爾上個月在傑克森洞全球央行年會揭示Fed將調整通膨目標政策，容許通膨與就業熱度在一定時間內維持上升，這項政策宣示等於美國利率將在未來幾年內，都維持現在接近於零的低利水準，如此只會加重美元走貶壓力。

Fed承諾保持多年利率接近於零的水準，試圖減輕疫情帶來的經濟影響。然而這樣的努力卻事倍而功半，因為美國始終未能成功控制病毒蔓延，歐洲和亞洲國家在遏制疫情傳播反而更有成效。

Fed寬鬆 再寬鬆

這給美國經濟成長前景造成壓力，讓長期美國公債的殖利率接近全球其他地區的水準，並增強有關決策機構將推出更多刺激措施進而導致赤字升高的預期。對美元而言，更可怕的訊號是，經通膨調整後的實質殖利率如今已呈負值，並在7月創下歷史低點。

岡雷克（Jeffrey Gundlach）和達里歐（Ray Dalio）在內的華爾街重量級人物已有所警覺。岡雷克今年稍早已表示，他最堅定的市場看法是，隨著美國政府赤字和貿易逆差攀升，及外國投資減少，美元將會貶值。達里歐則預料，美中緊張局勢終將引發資本戰，導致美元貶值。

再加上美國大選的不確定性，以及毫無章法的聯邦政府疫情因應措施，美元在美國國內也面臨颶風級的阻力。

投機性投資人6月時淨做空美元，為兩年來首見。選擇權市場顯示做空美元的需求增加。歐元選擇權方面，1年期限以內的看漲選擇權相對於看跌選擇權呈現溢價，這種情況只發生過兩次，一次是在3月市場動盪期間，另一次是在金融危機時期。

美債殖利率下降

與此同時，美國公債殖利率下降，也降低了貨幣避險成本，使美元失去另一個支撐力量。

今年初以前，由於美國短期利率遠高於其他國家，導致貨幣避險成本高昂，許多海外投資人通過避險來防範美元波動無利可圖。結果是，有些外國保險公司和資產管理人選擇購買美國資產並且不避險。

但是，在Fed將利率調降至接近零之後，避險成本已大幅下降。外國投資人現在可以購買美元資產，並以較低的成本回頭做本國貨幣的避險 ，這對美元而言毫無益處。

「避險方面的因素被低估了，」道富環球投資EMEA宏觀策略主管葛拉夫（Tim Graf）表示。 「這有可能成為美元長期趨貶的主力。我們知道外國人擁有大量美國股票和債券，他們現在可以用很少的成本進行避險。」