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美元很可能是今年外匯市場最受青睞的貨幣，未必是因為美國經濟基本面帶動美元的需求，更大的因素或許是聯準會(Fed)成功壓抑公債殖利率上揚。

就算美國公債殖利率進一步上揚，歐洲央行(ECB)可能設法抑制同類型殖利率上揚，以確保歐元區經濟運作無虞。若ECB此作法奏效，歐元區和美國殖利率利差會拉大，引發歐元相對美元的賣壓。

不過，若ECB無力阻止歐元區政府公債基準的資金利率上揚，所帶來的負面衝擊，也可能導致投資人遠離歐元。

因此，不論怎麼發展，可以預見歐元匯價會由一周前達到的1.3892美元，朝向1.30美元走貶。這也許正投歐元區所好，既可減輕通膨緩和的壓力，又可以提升歐元區外銷的競爭力。

美國殖利率上揚，也可支撐美元兌日圓繼續升值，可能由104日圓升到110日圓，因為日本銀行（央行）顯然會保持極寬鬆的貨幣政策。

除此之外，若中國決策者抑制國內授信劇增的努力有什麼閃失，恐引發更多資金自新興市場外流，重返已開發經濟體。

近年來，因已開發市場貨幣政策極為寬鬆，取之容易的資金，便湧向提供較大報酬的新興市場。一旦美國殖利率上揚，情況就沒這麼簡單了。若資金流出新興市場，當地央行可能傾向賣美元來捍衛本國貨幣，以減緩衝擊。如此一來，新興市場央行勢必得確保有足夠的美元，來支應這樣的作法。這或許意味要出脫美國債券變現、轉化為美元資金，而此舉也會推升美國公債殖利率，反而更加惡化新興市場的困境。

如今各國央行外匯存底更趨多元，這表示新興市場央行也會出售歐元在內的其他貨幣組合，兌換為所需的美元。

儘管整體外匯存底隨賣美元而縮水，但按如此賣法，這家國家整體外匯存底的基礎貨幣配置可保持不變。

以上發展，都不太可能在1月22日至25日舉行的世界經濟論壇(WEF)引起共鳴，與會者或許只會對決策者穩紮穩打應變全球經濟，表示審慎樂觀。

若現實證明，這種審慎樂觀是嫌早了，上述情況更可能發生，到頭來也證明，每種狀況都是推升美元今年價位走強的主要動力。

作者：Neal Kimberley路透專欄作家