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瑞士信貸 (Credit Suisse) 上週四 (20 日) 警告，大宗商品價格大多頭的「超級循環」已死，投資人現在該開始習慣「商品價格走跌的超級循環」，而原因來自中國。他們並預警，中國經濟將在未來 3 年內某時「硬著陸」，亦即成長驟降。

瑞信發布預估報告指出，大宗商品需求雖然往往與經濟景氣循環密切連動，但大宗商品價格作為美國景氣指標的準確度卻一直不佳，無論與美國供應管理學會 (ISM) 統計的工業生產或新製造訂單數據相對照皆如此。因為最主要的問題在中國，中國仍是大部分工業用原物料需求「最重要的來源」。

瑞信表示，中國正處於信貸、房地產及投資的「三重泡沫」。其中信貸部分，民間貸款相較於國內生產毛額 (GDP) 的比率較長期趨勢超出 30 個百分點。投資部分，中國投資占 GDP 的比例也達 48%，遠高於日本或南韓在相似工業化時期的投資比重。

至於中國房市，瑞信稱處於「典型的泡沫」。中國房價已連續 6 個月下跌，而瑞信指出，若房價再跌 20% 或更多，便會釀成中國經濟「硬著陸」。

除了中國因素以外，瑞信還點出下列造成大宗商品價格長期看跌的原因：

1. 供應過剩

瑞信發現，大宗商品產業的資本支出相較於銷售額的比例依舊偏高，尤其是能源企業。

2. 美元走強

瑞信持續看多美元，而這通常不利於以美元計價的大宗商品價格。瑞信指出，從 1980 年以降，每當貿易加權後的美元價格升值，以美元計價的大宗商品價格有 64% 的機率下跌。

3. 生產成本降低

瑞銀指出，這部分有點惡性循環的結果。因為當大宗商品價格下跌，礦商會減少資本支出及勞工成本，造成開礦成本降低。但這也意味開礦的收支平衡水準將進一步下降，導致開礦成本面臨得再下降的壓力。